）◈★。而我们所经历的第五次康波◈★，大宗商品的牛市已经结束◈★，所以以后我们不可能依靠大宗商品取得暴利◈★。

　　6.第二类资产是房地产◈★，就是经济周期理论中库兹涅茨周期◈★。房地产周期20年轮回一次◈★，一个人一生中可以碰到两次房地产周期◈★。房子在人的一生中大致会被消费两次◈★，大概20年一次◈★。中国房地产周期规律分为三波◈★，第一波是2000—2007年姆巴佩睾丸切除◈★，2009年之后又涨一波◈★，2013—2014年一波◈★。这个世界上没有只涨不跌的东西◈★。一个房地产周期的循环就是这样◈★，20年的循环◈★，15年上升◈★，5年下降◈★。

　　8.第四类资产是艺术品市场◈★，比如古玩◈★、翡翠◈★，过去一些年涨得很快的◈★，我国开展反腐之后下降得厉害◈★，世界上没有只涨不跌的东西◈★，你的人生资产也处在涨涨跌跌之中◈★。

　　9.作为人生财富规划◈★，你要明确现在这个时点应该做什么◈★。资产的下降期◈★，尽量持有流动性好的资产◈★，而不要持有流动性差的资产◈★。在未来的投资中◈★，大家一定要注意◈★，赚钱不重要◈★，第一目标是保值◈★，第二目标是流动性◈★。

　　10.用康德拉季耶夫理论进行人生规划◈★，60年波动会套着3个房地产周期◈★，20年波动一次◈★。一个房地产周期套着两个固定资产投资周期◈★，10年波动一次◈★。一个固定资产投资周期套着3个库存周期◈★。所以你的人生就是一次康波◈★，3次房地产周期◈★，6次固定资产投资周期和18次库存周期◈★，人的一生大致就是这样的过程◈★。

　　11.在萧条即将来临前◈★，社会必将出现分裂倾向◈★。在这种情况下你的人生只有两种选择◈★：一种选择是像我一样任个虚职◈★，每天“忽悠忽悠”◈★；另外一种选择◈★，未来一定是英雄辈出的时代◈★，你可以成为先德或先烈◈★。

　　1.货币利率提高◈★；2.债券价格下跌◈★；3.股票价格下跌◈★；4.大宗商品价格下跌◈★；5.房地产价格下跌◈★；6.货币利率降低◈★；7.债券价格上涨◈★；8.股票价格上涨◈★；9.大宗商品价格上涨◈★；10.房地产价格上涨◈★。

　　14.在经济周期的早期◈★，债券收益率会下降（而债券价格会上升）◈★。在经济周期早期到中期◈★，当企业利润增加◈★、经济处于稳定状态时◈★，人们认为垃圾债券是相对安全的◈★，由此造成了垃圾债券的市场表现优于投资级债券的现象◈★；在经济周期后期◈★，由于人们对通货膨胀和货币紧缩的预期◈★，债券收益率会上升◈★。

　　15.股票的涨和跌往往要比债券滞后一些◈★。平均而言◈★，股票市场先于经济见顶前约9个月达到顶峰◈★，而后通常要么进入交易区间◈★，要么下跌◈★。高盛集团发现熊市平均持续23个月◈★，并且造成股票价格平均下跌30%◈★。

　　•以上这些情况通常会在几个月内发生◈★，并且都会导致市场动能的损失◈★。如果不是这样◈★，那么随后的熊市行情可能会比较短暂◈★。

　　17.处于低谷的股市的表现会有些不同◈★，在此情况下◈★，股票市场反转上升的时间平均要比经济低谷早约5个月◈★。由此可见◈★，无论是峰值还是低谷◈★，股票市场都是整体经济的领先指标◈★。但是◈★，在峰值阶段领先时间要长一些◈★，这可能是由于资本性支出和房屋建造活动的势头——这类经济活动不可能非常快速地结束◈★。

　　19.有趣的是◈★，金融牛市并不会吸收流动性◈★，更准确地讲◈★，金融牛市会创造流动性◈★。无论何时◈★，只要有人买进金融资产◈★，那就有其他人卖出◈★，并且随着资产价格的上涨◈★，人们会感觉财富增加了◈★，这将使货币流通速度加快◈★。

　　20.非常清楚的是◈★，在股市牛市期间◈★，以下类型的对冲基金的表现可能最好◈★，我们将其按照市场业绩由高到低排序◈★：

　　22.中小盘股在经济复苏和扩张阶段的表现最为抢眼◈★，因为它们比较符合新入市的投资者的胃口◈★。大盘股在经济下滑时会有相对出众的表现◈★，因为经济下滑把许多更小的市场参与者排挤出局◈★，并迫使市场整合◈★。

　　23.那些固定成本很高的企业◈★、生产的资本品规模较小的企业◈★、与商业房地产有关联的企业◈★，或者提供资本性支出的企业◈★，其股票波动性特别大◈★。

　　24.投资人生活的这个世界◈★，周期上下震荡◈★，钟摆来回摆动◈★。周期震荡◈★，钟摆摆动◈★，有很多形式◈★，涉及很多种类的现象◈★，但是它们背后的根本原因及其产生的模式有很多共同点◈★，而且在一定程度上保持不变◈★，甚至多年之后仍然如此◈★。马克·吐温有一句话很有名◈★：“历史不会重演细节◈★，过程却会重复相似◈★。”

　　25.“这次不一样”◈★，是投资世界最危险的5个字◈★，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更加危险◈★，可是这个时候说“这次不一样”的人特别多◈★。

　　27.卓越投资人的特征是◈★：成熟◈★、理性◈★、善于分析◈★、不受情绪左右◈★。卓越投资人抵制心理和情绪过度◈★。我认识的那些投资高手◈★，绝大部分人天生就是那种不容易被情绪左右的人◈★，所以他们善于利用周期◈★。

　　28.应当什么时候买入◈★，当市场快速下跌的时候◈★。我们经常听到有人说◈★，我们很害怕◈★，我们可不想去接住跌落的小刀◈★，趋势在向下走◈★，根本没有办法知道什么时候下跌会停止◈★，所以我们非要现在去买吗？还是等到我们确认价格已经跌到底部◈★，我们再出手买入◈★，稳稳当当赚钱吧◈★。我希望自己说的非常清楚◈★，等到投资人不再神经紧张◈★，情绪稳定下来◈★，那些便宜货早就让人买光了◈★。在橡树资本◈★，我们强烈地排斥这种等到确认底部再开始买入的想法◈★。

　　29.聪明的投资者要从自己的词库里面永远删除那些其他很多人经常讲的话◈★，那些应该永远禁用的词语◈★，包括永不◈★、绝不◈★、总是◈★、一直◈★、永远◈★、不能◈★、将会◈★、将不会◈★、只会◈★。

　　30.基本面并不是投资中最多变的那部分◈★，要在预知未来世界的能力上远远超越别人◈★，我们就需要具备三大成功要素◈★，一是有远见◈★，二是有直觉◈★，三是有第2层思维◈★。

　　31.在投资上你要取得最终的成功◈★，只需要做到以下三点◈★，第一◈★、估算内在价值◈★，二◈★、要控制情绪◈★，鼓励鼓足勇气大量买入◈★，有毅力坚定的持有◈★。第三◈★，耐心等待市场回归价值市场会最终证明你的估值是对的◈★。

　　32.人们最想买入的时候◈★，反而是最应该小心谨慎的时候◈★，人们最不愿意买入的时候◈★，反而是最应该激进地买入的时候◈★。卓越投资人能够认识到这一点◈★，努力地做到反众人之道◈★，进行逆向投资龙8国际◈★。

　　33.证券市场的情绪波动◈★，就像一个钟摆的运动◈★，这个钟摆来回摆动◈★，形成一道弧线◈★，中心店就是平均位置◈★，但是钟摆在中心点位置时间极短◈★，一晃而过龙8国际◈★，钟摆大部分时间都在走极端◈★，弧线两端各有一个极端点◈★，不是摆向极端点◈★，就是离开◈★。

　　34.基本原则很清楚◈★，没有东西会永远有效◈★。有一点很关键◈★，每个人都相信世上总有东西会永远有效◈★，但正是此时那个东西肯定会变得不再有效了◈★。我要说◈★：“在投资事件中◈★，每件重要的事都是反直觉的◈★，每件大家都觉得很明显正确的事◈★，其实都是错误的◈★。”

　　35.当人人感觉风险很小时（如现在）◈★，真实风险往往最大◈★；当人人感觉风险很大时◈★，真实风险往往最小◈★。

　　36.当大多数人想市场大涨◈★，必须跟进时◈★，你需要思考◈★：大涨已经反映了多少乐观预期？这种乐观是否已经过度？

　　37.我只能用一个词来描述大多数投资者—趋势跟踪者◈★，而杰出投资者恰恰相反◈★。希望到目前为止我已经令你相信◈★，卓越投资需要第二层次思维——一种不同于常人的更复杂◈★、更具洞察力的思维方式◈★。从定义上来看◈★，大多数投资者不具备这种思维能力◈★，因此成功的关键不可能是群体的判断◈★。某种程度上来说◈★，趋势◈★、群体共识是阻碍成功的因素◈★，雷同的投资组合是我们要避开的◈★。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性◈★，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资◈★。

　　39.等待最好的击球机会◈★，不要被迫挥棒◈★。投资大部分时间应该在研究和等待中度过◈★。

　　40.非凡的表现仅仅来自于正确的◈★、非共识性的预测◈★，而非共识性预测是难以做出◈★、难以正确做出并且难以执行的◈★。

　　41.对于投资者来说◈★，持续正确很难◈★。而永远在正确的时间做正确的事是不可能的◈★。价值投资者所能期待的最好结果是知道资产的准确价值◈★，并在价格较低时买进◈★。但是今天这样做了◈★，并不意味着明天你就能赚钱◈★。对价值的坚定认知有助于你从容面对这种脱节◈★。

　　43.大多数人将风险承担视为一种赚钱途径◈★，承担更高的风险通常会产生更高的收益◈★。市场必须设法证明实际情况似乎就是这样◈★，否则人们就不会进行高风险投资◈★。但是◈★，市场不可能永远都以这样的方式运作龙8国际◈★，否则高风险投资的风险也就不复存在了◈★。

　　44.在牛市阶段……为了维持统治地位◈★，环境必须具备贪婪◈★、乐观◈★、繁荣◈★、自信◈★、轻信◈★、大胆◈★、风险容忍和积极的特征◈★，但是这些特质不会永远统治市场◈★。最终◈★，它们会让位于恐惧◈★、悲观◈★、谨慎◈★、疑惑◈★、怀疑◈★、警惕◈★、风险规避和保守……崩溃是繁荣的产物◈★。

　　45.投资成功的基本要求之一◈★，也是最伟大的投资者的必备心理之一◈★，是认识到我们无法预知宏观未来龙8国际◈★。很少有人（如果有的话）对未来经济◈★、利率◈★、市场总量有超越群体共识的看法◈★。因此◈★，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上◈★：行业◈★、公司◈★、证券的相关信息◈★。你对微观越关注◈★，你越有可能比别人了解得更多◈★。

　　46.持续买入一组多样化的◈★、可以产生收入的资产◈★。这个策略与什么时候买◈★、买多少◈★、买什么无关◈★，只需要你进行投资◈★，并持续这样做◈★。让投资成为一种习惯◈★。

　　47.无论你选择哪种股票投资策略◈★，对这类资产留有一定的敞口才是最重要的◈★。就我个人而言◈★，我通过三种不同的ETFs持有美国股票◈★、发达市场股票和新兴市场股票◈★。我还持有一些小型价值股◈★。

　　48.战胜指数的表现很难◈★，大多数人都无法做到这一点◈★。找到的获胜股票的比例非常低◈★，并且没有永远的赢家◈★。而购买指数基金或交易基金通常比试图在个股中挑选大赢家要好得多◈★，你最终可能会有更多的钱◈★，并经历更少的压力◈★。

　　49.大多数市场在大多数时候都会上涨◈★，这是事实◈★。持有现金逢低买入是徒劳的◈★，你应该尽快◈★、尽可能多地投资◈★。与其等待投资的最佳时机◈★，不如大胆尝试◈★，投资你现在可以投资的东西◈★。

　　50.只有在市场崩盘之前的峰值时刻◈★，平均买入策略的表现才会优于一次性买入策略◈★。虽然我们似乎总是处于市场崩盘的边缘姆巴佩睾丸切除◈★，但重大下跌是相当罕见的◈★。这就是为什么大部分时间里◈★，平均买入策略的收益低于一次性买入策略◈★。

　　51.如果你现在仍然担心一次性投入一大笔钱◈★，真正的问题可能是你正在考虑的投资组合对你来说风险太大◈★。这个问题的解决方法是现在一次性买入更保守的投资组合◈★。

　　52.如果我们想使财富最大化◈★，我们要接受一定的年度回撤幅度（0~15%）◈★，也应该避免一定的年度回撤幅度（15%以上）◈★。波动性是投资者的必修课◈★，随着时间的推移购买一系列多样化的创收资产是应对波动的最佳方式之一◈★。

　　53.找到一种卖出策略并坚持下去◈★。无论这意味着定期卖出10%◈★、一半还是立即卖出大部分◈★，只要你能晚上安眠即可◈★。你也可以根据价格水平（上行和下行）卖出◈★，只要事先确定就行◈★。使用一套预先确定的规则将使你在卖出过程中不受情绪的影响◈★。

　　55.由于大多数市场预计会随着时间的推移而上涨◈★，快速购买◈★、缓慢出售是将你的财富最大化的最佳方式◈★。

　　56.你能挣到更多的钱◈★，但没有什么能买到更多的时间◈★。随着时间的推移◈★，降低你的期望也是正常的◈★。降低得多一些◈★，当你进入老年时◈★，惊喜可能会给你带来额外的快乐◈★。我们的生命开始于成长股◈★，结束于价值股◈★。

　　57.把债务负担当成会摧毁你的财富积累潜力的◈★、有毒的◈★、邪恶的事◈★。你这一辈子要做好投资理财◈★，就不要允许自己欠债◈★。

　　58.你需要做的就是一件事◈★，拿住◈★，拿住◈★，还是拿住◈★。一直坚定信念◈★，相信长期的力量◈★，管它股市涨跌◈★，我自岿然不动◈★。飓风来了就来了◈★，耐心等上一阵子◈★。过上一段时间◈★，飓风自己就平息了◈★。

　　59.根本不可能通过预测市场短期涨跌来选择买卖时机◈★，不管是财经频道上那些名头很大的专业人士◈★，还是其他那些自称能够预测股市的人姆巴佩睾丸切除◈★，都不可能做到◈★。历史上从来没有人能够做到◈★，将来也肯定不可能有人做到◈★。

　　60.既然我们根本无法预测股市的这些大起大落◈★，而且我们知道长期投资股市能给我们创造巨大的财富◈★，那么我们只需要坚定信心◈★，坚持长期投资不动摇就好了◈★。

　　61.对严肃认真的投资者来说◈★，这些股市趋势预测都是噪声◈★，根本没有用◈★，只会分散注意力◈★。更糟糕的是◈★，把注意力放在股市预测上◈★，不仅会破坏你的财富长期积累进程◈★，还会损害你的心理健康◈★。

　　62.根本选不中大牛股◈★。不要为此觉得很沮丧◈★。我也做不到◈★。在投资管理行业◈★，绝大多数基金经理也做不到◈★。能选中大牛股的能力太罕见了◈★，也正是这个主要原因◈★，才导致巴菲特和彼得·林奇等少数具有明显超强选股能力的人如此出名◈★。

　　(1)财富阶段◈★。你现在处于哪个财富阶段？是积累财富阶段◈★，保住财富阶段◈★，还是介于两个阶段之间的中间阶段？

　　65.一旦梳理清楚你投资要考虑的三大要素◈★，你就做好投资前的准备了◈★，可以开始打造你的投资组合了◈★，你只需要三个投资工具就能打造你的投资组合◈★。

　　66.你开始想要选择个股或者选择基金经理◈★，妄图战胜市场时◈★，先问问你自己这个非常简单的问题◈★：“我是股神巴菲特吗？”如果你回答说“不是”◈★，那就听我那个自由搏击教练的忠告◈★，老老实实地把你的腿放在地上◈★，去买入◈★、持有指数基金◈★，做最简单◈★、最可靠的指数投资吧◈★。

　　67.当你买股票时◈★，你买到的实质上是企业的一部分股权◈★，作为企业的股东姆巴佩睾丸切除◈★，你有权获得分红◈★；当你买债券时◈★，你实质上是把钱借给企业或者政府机构◈★，作为债主◈★，你有权收利息◈★。

　　69.想要知道股票值多少钱◈★，首先要知道公司值多少钱◈★。巴菲特认为分析企业财务报表是进行价值评估的基本功◈★。

　　70.你必须了解财务会计◈★，并且要懂得其微妙之处◈★。它是企业与外界交流的语言◈★，一种完美无瑕的语言◈★。学会如何分析财务报表◈★，你就能够独立地选择投资目标◈★。

　　71.巴菲特◈★：“我阅读我所关注的公司年报◈★，同时我也阅读它的竞争对手的年报◈★，这些是我主要的阅读材料◈★。”

　　72.分析财务报表其实很简单◈★。第一◈★，只用小学算术◈★。第二◈★，只需要看几个关键指标◈★。第三◈★，只需要分析那些业务相当简单◈★、报表也相当简单的公司◈★。

　　a.要么是某种特别商品的卖方姆巴佩睾丸切除◈★，比如可口可乐◈★、箭牌◈★、宝洁◈★。每当我们想要满足自己某方面的需求时◈★，我们自然会联想到它们的产品◈★。

　　74.财务报表分为三类◈★：损益表（反映企业在一定会计期间内的经营成果）◈★、资产负债表（反映企业的资产和负债情况）龙8国际◈★、现金流量表（反映企业的现金流入和流出情况）◈★。

　　a.毛利率◈★。我们应该查找企业在过去10年的年毛利率◈★，判断它们是否属于长期盈利◈★，尤其关注毛利率在40%及以上的公司◈★。

　　e.利息◈★。越低越好◈★。巴菲特所钟爱的具有持续竞争优势的公司◈★，其利息支出均小于其营业利润的15%◈★。

　　76.当巴菲特试图判断一家公司是否有持续竞争优势时◈★，他会去查看公司的资产负债表◈★。因为他看到太多企业由于杠杆式收购而衰落◈★。

　　a.资本开支指购买厂房和设备等长期资产的现金或现金等价物支出◈★。一家公司的资本开支占净利润的比例越小越好◈★，50%以下可以列入候选名单◈★，25%以下就很可能具有长期竞争优势◈★。

　　b.巴菲特发现◈★，一家有价值的公司的特征之一是曾经回购过自身股票◈★。这样可以减少流通股数量◈★，提高每股收益◈★。

　　79.即使是最老练的投资者◈★，也会对市场感到意外◈★。从17世纪的郁金香狂热◈★，到近些年互联网泡沫时期的科技热潮◈★，再到比特币的剧烈波动和游戏驿站（GameStop）事件◈★，金融史表明◈★，市场不仅是数字和估值的游戏◈★，而且关乎人◈★、心理和模式龙8国际◈★。

　　80.羊群效应会放大波动◈★，集体行为常常导致极端市场波动◈★。同时◈★，技术也改变了游戏◈★：社交媒体和算法交易从根本上改变了市场的运作方式◈★，创造了新的机会和风险◈★。

　　81.叙事塑造着市场◈★：无论是比特币成为数字黄金◈★，还是游戏驿站事件中的以弱胜强◈★，都是故事驱动心理力量◈★，进而影响市场◈★。

　　82.股票市场波动印证的并不是事件本身◈★，而是人们对事件的反应◈★，是数百万人对这些事件将会如何影响他们未来的认识◈★。换句话说◈★，最重要的是◈★，股票市场是由人组成的◈★。

　　83.经济仿真模型对世界实际动态的描绘越精确◈★，得到的结果就越混沌◈★。数学家指出◈★：“复杂经济等动态系统◈★，其真实数学本质是非常混乱和高度不可预测的◈★。非线性数学的本质是◈★，你只能预测这些系统在短期内的行为◈★。”

　　84.蝴蝶效应是复杂数学现象的一个细节◈★，这个现象自发现蝴蝶效应后被称为“确定性混沌”◈★。塞耶斯于1989年给出如下定义◈★：“如果一个过程是由一个完全确定性的系统产生的◈★，但按照标准时间序列方法却表现出随机性◈★，则该过程具有确定性混沌的特征◈★。”我们生活在混沌的世界中◈★。

　　85.在“确定性混沌”面前◈★，我们只能转而寻求个人和主观的猜测◈★，而这些当然与我们的情绪（例如希望◈★、恐惧和贪婪）纠缠在一起◈★。

　　原则3◈★：混沌支配◈★。宏观经济预测通常不准确◈★，对投资没有任何帮助◈★。尤其明显的是◈★，经济间的相互关系常常受到小的但非常关键的细节的影响◈★。

　　原则4◈★：图表是自我实现的◈★。如果许多人使用同样的图表系统◈★，他们可能会从中获利◈★，无论这些图表是否真的有意义◈★。

　　87.现在人们普遍认为姆巴佩睾丸切除◈★，股票市场可以作为经济的领先指标◈★，从股市反转到经济反转的典型领先时间为6~9个月◈★。这并不是说市场永远正确姆巴佩睾丸切除◈★，毕竟◈★，市场往往是非理性的◈★。但是◈★，它确实比科学家发现的任何其他单一宏观经济指标都更准确◈★。

　　88.今天的专业人士在谈到传销活动时◈★，都会谈论“庞氏骗局”◈★。罗伯特·席勒的《非理性繁荣》将这个术语扩展至那些脱离经济基本面的金融市场泡沫◈★。他将这些情况称为“自然发生的庞氏骗局”——它们是自发形成的◈★，不是人为操纵的◈★，但它们又属于“庞氏骗局”◈★，因为投资者希望不断有新人加入◈★，好卖出他们手中的东西◈★，以便获得回报◈★。基金管理◈★，新型能源◈★，控股公司龙8国际官方网站◈★，